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富达研究报告:比特币为什么极具波动性

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比特币的巨大波动破坏了市场对它可能成为数字黄金的期望。即使通货膨胀高,地缘政治冲突加剧,剧烈波动的突出不稳定性也阻碍了计划成为储值资产的投资者。那么,人们应该这样看待比特币波动的原因是什么呢?世界著名投资机构富达投资集团最近发表了一份有意义的研究报告。瑞斯金融特别摘录如下,供读者使用。
为什么资产比特币如此波动?


首先,区分短期和长期波动是有帮助的。影响比特币短期波动的因素可能包括新闻报道、宏观经济指标或条件的重大变化、比特币期货和杠杆率。这些因素也是促进股票和其他资产短期波动的因素,因此不难理解。
然而,问题仍然存在。为什么比特币长期不稳定?为什么我们看到比特币价格在几个月甚至几年内上涨了几十倍,或者下跌了50%以上?部分原因可能是比特币的独特性,即固定供应和发行计划。


与其他商品不同,比特币的供应曲线是固定的。比特币的独特之处在于,它是一种对价格变化没有弹性的商品。换句话说,供应不会随着价格的变化而变化(也不可能)。比特币的代币发行政策是预编程的2200万件。因此,比特币需求的所有变化都将反映在价格变化上。即使从长远来看,供应的变化也不能抑制价格变化的影响。
以石油为例。世界对原油的需求几乎一直在增长,只有在经济衰退时才会短暂下降。然而,长期价格并没有表现出类似的上涨趋势。事实上,在过去的15年里,WTI原油通胀调整后的价格实际上下降了近9%,但需求上升了约14%(根据彭博社的数据,价格计算在2021年底)。


我们知道,当商品需求增加时,价格在短期内会上涨,更高的价格会刺激供应商生产更多的商品,更多的供应会降低价格。然而,对于比特币来说,无论价格如何变化,供应都不会改变。因此,任何需求变化,无论是短期还是长期,都必须通过价格变化来反映。这意味着价格将会更加不稳定。
比特币的价值和波动性是分不开的。
这也表明,比特币经销商Parkerlewis简要总结说,比特币之所以有价值,是因为它的供应是固定的,它的波动也是出于同样的原因。换句话说,比特币有价值的原因之一是它的稀缺性,但这种稀缺性来自于它的固定供应,这反过来使它更加不稳定,正如我们上面所解释的。因此,如果不消除比特币的基本价值主张,就不能消除比特币的波动性。
虽然波动性通常不是投资者想要的,但质疑它是否有助于核心投资主题。例如,假设投资者的投资目标是将一定比例的资本分配给长期(如至少10年)的资产类别。
假设有两个完全不同的资产类别。前者的波动性很低,但预计不会保持购买力的价值。第二种是令人难以置信的高波动性,但被认为具有存储价值的能力。对于投资者来说,第二类资产将是正确的选择,因为它更有可能在规定的时间内实现投资目标。虽然波动性不受欢迎,但它不是投资者目标的一部分。重要的是目标是否在十年结束时实现,而不是在十年的任何时候实现。
这两种资产显示了过去10年美元对比特币的实际表现。例如,根据消费者价格指数,10年前1万美元的购买力仅为8070美元,贬值率超过19%。
当然,十年前比特币的交易价格刚刚超过5美元。因此,任何计算比特币回报率都可以捕捉到比特币最惊人的表现,尽管它仍然是一个新兴的或几乎不存在的资产类别。然而,回顾过去五年,我们仍然可以看到,与比特币相比,美元的价值存储主张仍然非常糟糕:

美元没有波动,但就购买力而言,这不是保存它的好方法。比特币被认为是非常不稳定的,但在过去的十年甚至五年里,它是一种更好的保存方式。关键是低波动性不一定是长期存储价值的好方法。高波动性并不意味着它们不能是长期存储价值的好方法。
新兴资产类别无法避免波动,比特币波动性长期下降。
如今,比特币的市值约为7000亿美元,在许多投资者眼中已经达到了新兴或小资产的地位。比特币的初始市值为零。这段时间发生了什么?比特币如何成为一个更大、更成熟的资产类别?


在宏观层面上,答案可能看起来很简单:越来越多的人以越来越高的价格使用比特币。对微观经济过程的深入研究将揭示波动性的一些关键作用。
市场不是发现证券和投资价值的整体机器,而是由数十亿人组成的。新信息与反映价格信息的市场相结合是一个过程,而不是静态或一次性评估。
市场由个人行动组成。现在很多人看到了比特币的价值,并相应地购买了比特币。但这些人并没有同时或以同样的方式形成这种信念。每个人都必须经历理解比特币及其价值主张的过程。有些人可能会在不同的时间购买和持有,而另一些人可能会在选择长期配置之前进行交易。


因此,个人使用比特币的过程必然会以不同的方式和时间框架波动。波动是价格发现的副产品。在自由市场上,没有其他方法来实现价格发现。
以黄金为例。1971年之前,黄金被用作与美元挂钩的货币。此后,尼克松总统宣布美元脱钩,放弃固定汇率制度,采用自由浮动汇率制度。这使得黄金成为一个由自由供求决定的新市场。
投资者现在面临着一个问题:黄金值多少钱?如今,全球黄金总价值约为12万亿美元。在许多投资者看来,这是一个巨大而成熟的资产类别。
如下图所示,黄金没有以一致、易于预测或低波动的方式进入既定的资产类别。此外,有趣的是看看比特币是如何大致遵循类似的模型的。但请注意,图表的简单叠加或不适用于任何类型的模型或指标。在这里,我们只强调新兴资产类别的历史发展,它经历了一个非常不稳定的价格发现过程。
20世纪70年代,黄金经历了价格发现的主要过程,导致投资者基础更大,波动性自然下降。我们相信比特币也会经历同样的过程。事实上,到目前为止,我们有限的历史证据似乎表明,从长远来看,比特币的波动性正在下降。
简言之,我们认为,在高波动期,投资者有助于重新审视一些看似基本的比特币属性,以及为什么它如此波动。比特币的波动性也很有吸引力。虽然这种波动有时令人不安,但作为一种资产类别,比特币的价格机制也在形成,因此不排除实现其长期保值的最终投资目标。
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