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稳定币与不稳定的收益率

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在这篇定量研究文章中,我们将研究CompoundFinanceV2DeFi协议的稳定货币贷款收益率,并分享我们对收益率性能、波动性以及促进DeFi协议抵押贷款收益率的因素的看法。
虽然我们知道Tera算法稳定币TeraUSD(UST)最近的崩溃,但我们在这里的分析是关于集中稳定币的抵押贷款收入。
本文得出结论,使用稳定货币进行低风险(在DeFi范围内)抵押贷款可以优于传统金融市场的无风险投资。
USDT/USDC收益分析。
Compound用户Compound用户可以使用exchangerate计算贷款总收益率,这表明贷款人可以随着时间的推移从时间T1到T2获得利息价值:
R(T1,T2)=exchangerate(T2)/exchangerate(T1)-1。
此外,这类抵押贷款的年化收益率(假设连续复利)可以计算为:
Y(T1,T2)=log(exchangerate(T2)-log(exchangerate(T1)/(T2-T1)
虽然Compound流动性池支持USDT、USDC、DAI、FEI等稳定货币资产,但我们只分析前两种稳定货币,即USDT和USDC,市值分别为800亿美元和530亿美元。它们占稳定货币总市场的70%以上。
以下是根据上一节公式计算的年化日、周、月、半年收益率图。日收益率有些波动,而周收益率、月收益率和半年收益率分别是之前图片的平滑版本。USDT和USDC在图片中有相对相似的模式,因为它们在2021年初经历了高回报率和高波动性。这表明,一些系统性因素正在影响整个稳定的贷款市场。

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来源:thegraph。
影响贷款收益率的系统因素是加密市场数据(如BTC/ETH的价格)及其相应的波动性。当BTC和ETH处于上升趋势时,一些追逐牛市的投资者可能会从稳定货币池借款购买BTC/ETH,然后以购买的BTC/ETH作为抵押品,然后借入更稳定的货币,重复这个循环,直到杠杆达到预期水平。此外,当市场进入高波动性机制时,会有更多的集中和分散的加密交易,这也会增加对稳定货币的需求。
现在,为了测试稳定货币收益率与加密货币市场数据之间的关系,我们使用以下公式进行简单的线性回归分析,看看由于价格和波动因素,收益率的变化是多少:

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为了衡量这些因素的影响,我们使用R-Squared得分,其范围为[0,100%]。100%的分数意味着收益率完全由影响因素决定。
回归BTC市场和ETH市场的USDC/USDT,得到以下R-Squared表:

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ETH市场数据(18%和17%)在决定USDC和USDT的收益率方面比BTC市场数据(16%和11%)有更好的解释力。这并不奇怪,尤其是自2021年初以来,ETH在DEFi市场的知名度和广度不断扩大。从这些结果可以看出,加密货币的价格和波动性并不能完全解释稳定货币的收益率。我们可以得出结论,必须有其他因素有助于提高基本模型的分数。
通过引入稳定货币的历史供应数据和MACD技术指标的价格数据,我们进一步探索和分析了该模型。稳定货币的供应(为Compound流动性池提供的稳定货币总数)应直观地影响稳定货币的可用性/稀缺性,并间接影响收益率。MACD是一个重要的动态交易信号,因为它可以帮助投资者决定何时杠杆化和何时去杠杆化。
我们可以看到R-Squared分数明显提高,USDC和USDT达到60%-70%左右,如下图所示。

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从这些数据中,我们可以得出结论,稳定货币的供应是一个重要因素,因为它可以使两个市场中任何一个稳定货币的分数达到60%左右。这似乎表明供应是影响稳定货币贷款市场收益率的主要因素。这与传统经济世界非常相似。
MACD数据(BTC和ETH价格)的发布带来了喜忧参半的改善。以BTC市场为例,其独立贡献远低于供给因素,仅超过供给边际效益的几个百分点。然而,我们注意到,MACD对R-Squared的独立贡献比BTC市场更大。这表明稳定货币贷款收益率与ETH中基于动量的交易活动的相关性高于BTC。
下图是ETH市场USDC贷款收益率回报系数的一个例子。这表明,较高的ETH价格、波动性和稳定货币供应通常与较低的USDC贷款收益率有关。MACD信号越强,收益率就越高。

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与传统的无风险回报率相比。
虽然揭示稳定货币贷款低风险收益率的原因很有趣,但将这些收益率与TradFi市场的相应收益率进行比较也很重要。
由于稳定货币贷款收益率来自于Compound平台抵押贷款的浮动利率,我们选择了传统货币市场使用的GeneralColateral(GC)利率作为可比的无风险利率,因为它也是国债作为贷款抵押品的浮动利率。
下图显示了USDC贷款收益率、USDT贷款收益率和GC利率收益率的投资组合价值图表。所有投资始于2020年5月1日初始价值100美元,并于2022年5月1日结束。如下图所示,USDT和USDC抵押贷款的收益率远高于GC利率。另一方面,在同一时期赚取GC利率的无风险投资几乎没有增长。

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下表的平均利率也证实了GC平均利率约为0.08%,而USDC和USDT在此期间的贷款收益率分别为3.71%和4.51%,如下图所示。(我们还查看了2020-05年期国债收益率,仅为0.2%)。
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在可预见的未来,我们有理由得出结论,至少在加密货币市场,低风险利率将继续优于TradFi市场的无风险利率。其中一个原因是智能合约风险。然而,一个更大的原因是,与整个加密经济的增长相比,稳定货币供应的增长缓慢。相比之下,自新冠肺炎以来,TradFi市场出现了显著的信贷增长,这有助于将无风险利率推向历史低点。

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结论
本文广泛分析了通过DeFi协议提供的稳定货币抵押贷款提供的低风险收益。虽然这些收益率可能每天都在波动,但它们的总体趋势可以通过BTC/ETH价格、波动、稳定货币供应和MACD(动态交易活动)更好地解释。我们还将这些收益率与TradFi市场的无风险收益率进行了比较,我们看到加密货币市场的持续表现优于其他市场。
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